近期，国内化妆品行业一则IPO动态引发市场关注。国产功效护肤品牌HBN的母公司——深圳护家科技(集团)股份有限公司(以下简称HBN)正式向香港联交所递交上市申请，计划以“真功效护肤理念第一股”登陆港股市场。其招股书所呈现的“高研发投入—强产品转化—稳健财务回报”的发展路径，为观察国货美妆产业升级提供了一个关键样本。
高用户复购率助力利润释放
招股书显示，HBN的增长明显兼具稳健性与高质量特征。营业收入从2023年的19.48亿元增长至2024年的20.83亿元。2025年前三季度实现15.14亿元，同比增长10.2%。在营收增长的同时，公司的净利润实现了从千万级到亿级的根本性跨越，净利润从2023年的0.39亿元跃升至2024年的1.29亿元，2025年前三季度已达1.45亿元，净利润率从约2%提升至近10%。这标志着其商业模型完成了从规模优先到效率与规模并重的关键转型。
这一利润释放的背后，或与HBN的坚实的用户基本盘相关。招股书显示，HBN积累了超过460万复购用户，其在天猫及抖音平台的平均复购率分别达到35.4%?和44.0%，显著高于行业平均水平。行业人士指出，较美妆行业20%的优秀复购线，HBN的复购率近乎翻倍。
从招股书中看出，支撑高复购的，与其深入人心的大单品矩阵密切相关，据披露，HBN的A醇成分护肤品α－熊果苷焕颜精萃水在中国精华水品类中，在2022至2024年连续三年稳居国内同品类销量第一，其咖啡因眼霜长期霸榜电商畅销榜，形成了国产品牌中少见的长青单品系列。
国内美妆进入“科研驱动增长”新格局
市场分析普遍分析，这种稳健的增长质量，归因于HBN对研发体系的长期重投入。根据其上市文件显示，公司已系统性地构建了覆盖基础研究、原料创新及功效验证的研发链条。
其中，两项具体基础研究科研成果被视为其构建技术壁垒的关键，其一，是累计在国际学术期刊上发表了50篇SCI论文，其中以第一作者身份发表的论文数量在国产护肤品牌中排名第一。这在以应用开发为主的国内化妆品行业中尤为突出，对于一个仅成立六年多的品牌而言，更显出其研发策略的独特性。其二，HBN已成功完成四款中国自主研发化妆品新原料的备案；截至2025年9月，其自研新原料备案数量在国内护肤品牌中位列第三。
值得一提的是，HBN从成立之初便主打“真功效”这一理念，为了实现产品的真实有效性，公司在内部建立了一套严谨的真实功效验证体系，招股书显示，HBN也是中国目前唯一通过国际权威检测机构对全线产品开展真人功效检测的护肤品牌。
作为一个以“科研驱动增长”的品牌，HBN研发投入占比显著领先于行业平均水平，研发占比一度超过3%。如今，其研发体系已完成从“基建投入”到“效率产出”的跨越，前期的技术沉淀正持续释放增长动能，这一积极变化也获得了市场的广泛认可。
此次HBN赴港IPO被赋予超出单一公司的观察意义，它或预示着，资本市场对美妆企业的估值逻辑正在发生变化：从单纯关注GMV增速和营销声量，逐步转向审视其是否拥有可持续的产品创新引擎与核心技术壁垒。
据灼识咨询报告数据，中国护肤品市场以解决特定皮肤问题为导向的“改善型护肤品”细分赛道增速显著高于整体市场，预计未来五年将持续扩容。这意味着，市场正从泛化的概念营销转向追求实证功效的阶段。
HBN的案例清晰地表明，通过长期科研投入构建“硬实力”，并以此驱动高质量增长与用户信任，已成为国货美妆应对竞争、迈向高端化的一条被验证的可行路径。其上市进程与后续表现，将成为观察这一发展模型未来的重要窗口。
