12月14日，汇丰银行发布世界三大奢侈品集团之一历峰集团VS老铺黄金的研报，此前该机构曾旗帜鲜明表达：老铺不应被归为传统黄金珠宝股，而应纳入国际奢侈品估值体系，成为中国首个能与蒂芙尼和历峰竞争的高端本土品牌。

此次研报更升级了这种观察，通过对比历峰和老铺，称两家世界顶级高端珠宝公司虽业务相似但运营完全不同，老铺黄金具有更好的成长前景，隐含上涨空间(约52%)，而历峰集团(约30%)。预计2027年，老铺黄金投资回报率62.6%，历峰集团为31.8%。

1、数据对比：老铺预计下半年将超历峰中国市场营收

从业务构成看，历峰做为成熟的法国工坊，拥有珠宝、腕表、服饰等共24个品牌，其中珠宝业务占据54%。珠宝关键品牌卡地亚关注永恒的标志，梵克雅宝则强调诗意叙事和自然灵感设计；老铺黄金通过传承文化遗产，侧重黄金设计，融合传统与现代审美，重新定义了黄金珠宝品牌。

根据弗若斯特沙利文的数据，卡地亚、梵克雅宝与老铺黄金客户的年平均重叠率高达77%-80%。历峰集团拥有更广泛的全球门店网络，而老铺主要集中在国内。从店铺分布看，在老铺进驻的31家中国内地购物中心中，有20家与卡地亚重合，18家与梵克雅宝重合。汇丰估计，老铺黄金在中国内地的单店销售额几乎是卡地亚的2倍和梵克雅宝的3倍。

目前，历峰中国市场占据其全球营收约14%，按照此比例，预计2025年下半年老铺黄金将超预期完成业绩，并大于历峰集团中国市场营收。

2、中国增长全球领先 “硬奢”珠宝赛道前景光明

根据欧睿的数据，中国是最大的珠宝市场，2024年规模达1140亿美元，虽然在奢侈珠宝细分领域，中国仅次于美国，市场规模为67亿美元，但增速最快超过美国、日本、欧洲等，达到10.6%。过去5年，奢侈品珠宝是奢侈品行业增长最快的类别。

这得益于奢侈品珠宝行业更好的产品价值主张；(汇丰认为，奢侈品珠宝这类“硬奢”在提价方面比手袋同行更为合理，一些软奢玩家提价过多、过快，侵蚀了产品价值主张，也成为了?“贪婪通胀”的受害者。)持续保持创造力；吸引了不同世代的人群；珠宝具有的保值属性。老铺黄金和历峰都将受益于这一超级增长周期。

目前，全球珠宝行业非常分散，且仍以无品牌产品为主，珠宝品类在所有奢侈品类别中品牌化程度最低(仅为33%)。历峰和老铺凭借其品牌认同、定价能力、位于高端地段的零售布局以及产品创新，预计都将在未来几年从无品牌竞争对手那里夺取市场份额。

3、老铺较历峰上涨空间大 ?预计投入回报率超60%

汇丰银行对两家公司都给予“买入”评级，但老铺黄金具有更高的隐含上涨空间(约52%)，而历峰集团(约30%)。预计2027年，老铺黄金投资回报率62.6%，历峰集团为31.8%。

汇丰银行认为，老铺黄金的成功源于其开启了高端珠宝市场全新的需求，并且从未试图成为下一个卡地亚。在中国市场珠宝品牌的金字塔中，老铺黄金是唯一的中国品牌，成为特例的存在。

汇丰认为，老铺估值应该参照西方同业而非中国普通珠宝商。目前其已从“黄金飞轮”转型到“品牌飞轮”驱动增长的阶段，通过文化传承、设计审美创新、服务体验提升、渠道布局等优势，最终实现对产品的定价权。