10月19日晚间，协创数据(197.000, -18.11, -8.42%)发布签署重大合同的公告，称其全资子公司协创智算科技（深圳）有限公司（（以下简称“协创智算”）与客户签署《算力云服务协议》，预计总金额不超过374.9亿元（含税），服务期限自订单验收通过次日起60个月。

   以公司 2025 年 122.36 亿元的总营收计算，这一合同上限约为其年营收的 3.06 倍，是公开披露口径下A 股最大的单笔算力服务订单。在A股上市公司密集披露大额算力租赁协议的背景下，这份高达374.9亿的订单实际履约能力与真实含金量就成为市场关注焦点。

   此外，百亿大单背后需要投入大量资金用于前期算力服务器等硬件设备采购，而经历过持续扩张之后，协创数据资产负债率已经高达86.79%，货币资金对短期有息债务的覆盖率不足四成。在这种情况下，采购资金从何而来，高企的负债带来的流动性风险均不容忽视。

   持续融资撬动业绩增长 高杠杆背后风险不容忽视

   过去两年，协创数据凭借算力赛道的风口，用持续融资撬动了业绩高速增长。从业绩来看，从2023年起协创数据业绩进入高速增长期。2025年营收和净利润增速超过60%，今年上半年营收增长153.29%，净利润增长325.51%。

   不过在算力租赁行业重资产模式下，经营现金流入远远跟不上投资扩张的速度。2025年与2026年上半年，公司经营活动现金流净额合计约 29.25 亿元，同期投资活动现金流净额合计净流出超 261.28 亿元，资金缺口由融资填补，同期筹资活动现金流净额合计约 274.44 亿元。仅 2026 年上半年，公司购建固定资产支付的现金就达 124.31 亿元，接近去年全年，扩张节奏仍在加快。

   与此同时，固定资产规模大幅膨胀。截至2026年上半年，公司固定资产账面价值从 2025 年末的 92.83 亿元暴增至 220.24 亿元，半年时间增长137%。与之伴随的是折旧与减值风险的同步放大，算力服务器折旧为刚性成本，无论是否出租都需按期计提，一旦后续订单收缩、设备出现闲置，折旧将直接吞噬利润。

   伴随着重资产扩张，公司的资产负债率也在一路攀升，从2024年末的55.66% 升至2025年末的81.48%，2026年6月末进一步达到86.79%。

   从债务结构来看，截至2026 年上半年，协创数据短期借款 80.38 亿元、一年内到期的非流动负债 70.85 亿元、长期借款 93.24 亿元、长期应付款 113.06 亿元（以融资租赁为主），有息负债合计约 357.53 亿元。

   与之形成对比的是，公司账面货币资金仅 55.86 亿元，对短期有息债务的覆盖率不足四成，短期偿债压力已较为凸显。财务费用也同步大幅膨胀，2025 年全年公司财务费用为 3.17 亿元，2026 年上半年就已达 5.86 亿元，同比暴增714%，持续攀升的利息负担正在侵蚀利润空间。（来源：新浪）